近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资(zī)者(zhě)赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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