金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了(le)价(jià)格(gé)的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食(shí)品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复(fù)常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续(xù)。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走(zǒu)低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？(jīn)融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带(dài)来的居(jū)民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行为的(de)支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。

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