来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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