5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗)央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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