美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达(dá)市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第(dì)四(sì)季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因(战狼3什么时候上映？yīn)素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　战狼3什么时候上映？市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未(wèi)来的财政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将战狼3什么时候上映？产生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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